2019年中期业绩符合预期,营运利润增速稳定
   
2019年中期收入达到5874.15亿元(+16.7%),营运利润734.64亿元(+23.8%);受益于权益市场回暖及税收减免政策,归母净利润达到976.76亿元(+68.1%),同时在旧金融会计准则下,归母净利润870.45亿元(+39.5%)。集团内含价值达到1.11万亿元(+11.2%),增速略有放缓。对投资收益率的敏感性略微收窄,集团为-4.6%,寿险业务为-7.2%。
   
寿险及健康险业务:业务保持竞争力
   
已赚保费3097.05亿元(+9.39%),营运利润484.33亿元(+36.1%),受益于税收政策及资本市场回暖,净利润同比710.29亿元(+106.9%)。新业务价值达到410.52亿元(+4.7%),新业务价值率44.7%(+5.7个百分点),内含价值营运回报率14.2%(-3.4个百分点),其中年金的规模保费收入达到316.44亿元(+482%)。代理人渠道质量稳步提升:月均代理人数量123.5万人(-5.5%),人均新业务价值293元/半年(+8.5%),人均件数1.30(+0.8)。
   
财险业务:盈利优异,业务略显压力
   
原保费收入达到1304.66亿元(+9.7%),管理费用大幅上升至261.58亿元(+50.6%),拖累承保利润至38.48亿元(-10.4%),综合成本率96.6%(+0.8个百分点),其中除企业财产保险以外的险种的综合成本率皆有所上升。投资业务受益于资本市场的回暖,总投资收益同比增长62.1%,税前利润达到127.03亿元(+26.5%),同时税收大幅下降至8.08亿元(-80.4%),推升税后利润至118.95亿元(+100.8%)。
   
投资组合:风险偏好略有提升,偏股资产占比上升
   
债券投资占比下滑0.8个百分点,优先股占比上升0.3个百分点,股票占比上升0.6个百分点,权益性基金占比上升0.5,长期股权投资占比上升0.2。
   
投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。
   
预计2019-2021年每股内含价值68.00/81.60/97.92,同比24%/20%/20%,当前股价对应PEV=1.29x//1.07x/0.89x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。
   
风险提示:经济预期恶化,加重资产荒,提升再投资风险。