事项:
   
中国平安公布 2019年中期业绩。上半年实现归母净利润 977亿元,同比+68.1%,归母营运利润 735亿元,同比+23.8%;新业务价值 411亿元,同比+4.7%;截至上半年,归母净资产为 6253亿元,较年初增长 12.4%;集团内含价值为 11132亿元,较年初增长 11%。 年化总/净投资收益率为 5.5%/4.5%,同比上升1.5pct/0.5pct;中期每股股息为 0.75元,同比+21%。
   
评论:
   
寿险及健康险业务:险种结构进一步优化,价值率同比大幅提升, NBV 增长符合预期。 在外部环境较大变化情况下,平安积极调整业务结构及产品策略,上半年新单保费虽然延续了去年的负增长趋势,但其新业务价值实现了小幅增长,同比+4.7%,增速较符合预期。主要原因为险种结构优化, 新业务价值率提升较大。
   
财产险业务:受宏观环境影响及业务调整增速放缓,监管趋严份额有所下降,赔付率上升承保利润负增长。 上半年产险业务市占率较年初向下, 主要原因为监管在上半年加大处罚力度,从龙头公司入手采取强制措施限制一些地区业务发展; 上半年车险保费整体增速受汽车销量下滑影响处于中低增速区间, 非车险中短期意外与健康险增速依然高企,其他险种保费受保证险业务调整影响增速较上年出现较大回落; 上半年财产险赔付率上升造成综合成本率上升, 承保利润出现负增长。
   
利润高增主要受非日常因素影响,剔除非日常因素后增速平稳,息差收入有所下降。 上半年平安保险业务增速猛增,主要原因为:其一, Q1权益市场大幅上行带来总投资收益率大幅增加贡献利润;其二,今年 5月财政部门发布手续费及佣金支出税前扣除新政策大幅增厚利润。 归母营运利润增速平稳, 利润来源结构保持相对平稳,其中息差收入利润贡献增速及占比出现较明显下降,主要原因是为应对 2018年资本市场波动,公司主动降低收取的息差水平。
   
寿险业务内含价值增长略超预期,内含价值营运利润回报率平稳。 上半年寿险业务内含价值 7132亿元,较年初增长 16.3%,略超预期。影响内含价值增长较大的因素仍然是投资收益和税收因素(不属于日常营运收支的一次性项目), 贡献较大正增速。剔除非日常营运因素和投资波动短期影响,寿险业务内含价值营运利润回报率为 14.2%,增速较平稳,年化增速 28.4%,较去年 31%的增速有所放缓,原因与剩余边际增速放缓一致为新业务价值增长放缓。
   
投资建议: 剔除非日常因素和短期投资波动后,平安上半年仍能实现营运利润、内含价值稳健增长,其无论在负债端业务还是资产端业务都具有先发优势和前瞻眼光。 我们预期 2019-2011年中国平安 BPS 为 32.88/36.17/41.59, EPS 为8.96/12.65/14.87。预计未来 3年中国平安的每股内含价值为 65、 76和 89元,给予 2019年目标价 104元,对应 PEV 为 1.6倍,维持“强推”评级。
   
风险提示: 新业务增长压力加大、权益市场波动、长短利率持续下行。