投资要点:公司1月寿险同比+6%,其中新单同比-20%,预计当月NBV仍有望正增长;1月产险增速同比提升3ppts,强监管下龙头优势或强化。预计2019年业绩与价值增速显著改善,“优于大市”评级。
   
【事件】中国平安公布1月保费数据:1)1月平安寿险业务(含养老和健康险子公司)保费收入1240亿元,同比+6%。2)1月平安寿险个人业务新单保费收入312亿元,同比-20%。3)1月平安产险保费收入325亿元,同比+19%。
   
寿险保费同比正增长,新单同比-20%,符合预期。我们预计受产品结构改善、同类型产品利润率提升影响,当月NBV有望正增长。我们认为1月个人业务新单同比负增长主要是受年金险同比负增长影响,但预计年金险降幅已较2018年同期缩窄。平安2019年“开门红”呈现开始时间早、产品结构多元、健康险普遍升级的特点:①开门红活动开始时间较往年有所提前。险企开门红一般于前一年10月开始,而本次平安“开门红”提前至2018年9月,有利于更早抢占市场先机。②开门红产品结构更为多元,储蓄型产品覆盖包括传统年金、分红年金、增额终身寿险等,种类较2018有所增加。保障型产品如六鑫重疾、大小平安福、爱满分等普遍升级,覆盖疾病范围更广,保障程度更高。通常情况下,健康险产品升级的同时利润率也会有所提升。我们预计,受产品结构改善和同类型产品利润率提升影响,公司1月NBV有望实现正增长。
   
产险保费同比+19%,增速同比提升3ppts,预计严监管下,平安产险龙头优势有望强化。公司产险业务增速与盈利能力均领先市场,2018年公司产险保费同比+15%,增速领先人保、太保;公司近八年平均综合成本率95.3%,低于人保、太保。我们认为虽然受新车销量增速下滑等原因影响,产险行业长期增长空间有限;但一方面监管从严的背景下,费用率竞争有望得到遏制,另一方面2019年车险保费或将呈现零增长甚至负增长,行业竞争主要集中于存量业务,而龙头险企在费用、品牌和销售渠道方面优势明显,承保盈利有望小幅改善。若产险行业手续费税前抵扣比例提高的相关政策落地,龙头有望受益于所得税减少,我们预计未来利润增速有望好转。
   
新单与价值增速常年领先,业务结构最优。①新单、NBV、EV复合增速常年领先同业。②业务结构优于同业,NBV对投资收益率敏感性低。2015年-2017年,公司长期保障型业务占NBV比重稳定在70%以上,而2017年长期保障型NBV中利差占比仅为25%,低利率环境对公司产生的负面影响小于同业。
   
预计2019年业绩与价值增速显著改善,估值低位。寿险高质量发展,大规模剩余边际可稳定释放利润。我们预计2019年NBV增速10%以上,利润增速也将大幅改善。目前股价对应2019EPEV仅1.0x,估值极低,给予1.2-1.3倍2019EPEV,对应合理价值区间78.98-85.57元,维持“优于大市”的投资评级。
   
风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。